摘要：如果说处理器是集成电路的大脑，那么PCB就是神经脉络，作为集成电路上游的PCB行业，在智能化时代按说会很赚钱才对，但深南电路这份财报却并不这么靓丽。2021年全年营业收入139.43亿元，同比增长20.19%；净利润14.81亿元，同比增长...
如果说处理器是集成电路的大脑，那么PCB就是神经脉络，作为集成电路上游的PCB行业，在智能化时代按说会很赚钱才对，但深南电路这份财报却并不这么靓丽。
2021年全年营业收入139.43亿元，同比增长20.19%；净利润14.81亿元，同比增长3.53%。毛利率下滑至23.71%。
深南电路的收入主要来自三部分：印制电路、封装基板和电子装联，分别占总营收结构62.66%、17.32和13.91%。
公司在印制电路板领域排名全球前八，但印制电路板行业已经过了高增长阶段，即便是数字化时代，行业增速也只是个位数增长。国际机构预测2021年-2016年全球PCB产值的预计年复合增长率达4.8%。
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增速下滑原因
深南电路的增长率明显要高于行业增长率，净利润下滑的主要原因是，公司在行业内很难建立话语权。上游要受制于材料价格波动，下游竞争相对激烈。
PCB的上游主要材料为覆铜板和环氧树脂，下游主要是通信、数据中心、工控医疗和汽车等行业。其实，任何电子产品都离不开PCB，哪怕小到一个电子手表。
1）过去一年，上游覆铜板及环氧树脂价格暴涨，是导致深南电路毛利率下滑的主要原因。根据财报数据显示，公司印制电路板整体收入增长5.13%，而营业成本增长了9.74%，导致毛利率下滑3.14%。
分业务来看，数据中心的订单同比增长45%，汽车类订单增长150%，但数据中心和汽车电子类的业务基数较低。
这两块业务未来的预期确定性非常高，一方面是数字化时代，大数据中心的需求量会比较稳定；另一方面汽车智能化的转型也将增加汽车行业对PCB的需求量。
2021年，印制电路板业务收入87.37亿元，同比增长5.13%，占总营收占比62.66%，也是增速最慢的一块业务。
2）电子装联业务收入19.40亿元，同比增长67.22%，是公司增速最快的业务，但是毛利率只有12.56%，且毛利率还减少了2.05%。
电子装联业务，官方一点的解释是属于EMS行业，为各类电子产品提供制造服务的产业，说白了就是代工。
大致的流程是在PCB线路板上安装芯片、电阻、电容等电子元器件，这样的工作是由贴片机自动化完成的。
图：松下贴片机
几乎每一家集成电路的大型企业都会配置这样的贴片机，看起来很高端，其实没啥技术含量，不需要高学历，也不需要太多的研发，会调试机器的工程师薪水也就10万左右（年薪）。
这样的工厂，在深圳少说也有上千家（富士康拥有强大的产能），所以技术门槛并不是很高，行业竞争激烈。
在财报中，深南电路对该业务的优势介绍是这么说的：电子装联行业供应链较为复杂，涉及包括PCB、芯片、主被动元件等在内的各种电子元器件，故供应链更容易受到上游零件短缺的冲击，因此供应链能力也逐渐成为电子装联行业的核心竞争力之一。
所谓的供应链能力，其实就是能不能拿到货，在深圳华强世界几乎可以满足你的一切需求，从国内到国外的电子元器件，应有尽有。其实上游电子元器件一直是产能过剩的（门槛不高，小作坊也能做），只有部分进口品牌，比如日本的村田，三星的TDK，这些材料会因为台风、疫情等不确定性因素受到影响。
3）封装基板业务收入24.15亿元，同比增长56.35%，是公司毛利率唯一增长的一块业务。
封装基板业务主要是应用在晶圆光刻之后的封装流程，算是一种高端的PCB，技术要求并不是很高，但是对企业的信誉值要求比较高。一般下游的晶圆和封测厂会首选大厂产品。
集成电路整个产业对产品的不良率要求比较苛刻，因为一颗不良的电子元器件，就将导致整块电路板不工作，甚至烧毁，所以，下游厂商对部分特别材料的供应商要求极其严格。
比如硅片，全球的供应几乎被美日垄断，下游的晶圆厂轻易不会换掉供应商，即便你的价格很便宜。
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大基金参与募资
2月份，深南电路发了一笔25亿元的定增，其中国家集成电路产业基金认购了3亿，也有多家国际机构参与定增。
定增的资金大部分用来建设高阶倒装芯片IC载板产品制造项目，IC载板其实就是封装基板，为芯片提供支撑、以及散热保护作用的高端PCB板。
IC载板属于资金密集型行业，前期需要投入的资金较大，且投资周期较长，比如深南这次的产能建设预计要到2024年。
这块业务才是深南的未来。竞争也足够激烈，目前内地上市公司中也有多家在建产能，兴森科技、中京电子、胜宏科技等。
产能建成后，大额的折旧费用也将影响整体利润。2021年深南制造费用因折旧成本增加，导致制造费用增长了43.99%。
集成电路代工行业的护城河一般是下游客户，谁的客户实力强，谁就能躺着刷利润。
比如PCB行业的鹏鼎控股，靠着华为和苹果两大客户，做到了国内营收第一。
再比如代工耳机的立讯精密，靠着苹果，这几年也是赚得盆满钵满。在IC载板领域，兴森已经打入了三星供应链，不过，深南在规模和毛利率方面均高于兴森科技。
